會看年報季報、財務報表的投資者大多都是價值投資者。但在服務眾多投資者的過程中，我們發(fā)現(xiàn)，價值投資者對于農牧飼漁類的股票，往往是談虎色變。其實這也不奇怪，被獐子島的扇貝支配的恐懼還沒有忘記吧！今天，聚焦中報·上游新聞重慶商報教你讀財報欄目，我們就請到了銀河證券南坪營業(yè)部投顧劉洪瑞，為我們剖析一下率先披露半年報和三季報預告的工業(yè)化生產食用菌的養(yǎng)殖股——眾興菌業(yè)，并由此衍生分析出投資農業(yè)股需要注意些什么。

　　毛利率為什么下降？

　　在分析眾興菌業(yè)前，劉洪瑞表示他曾經(jīng)和很多投資者分享過一個對股票財務數(shù)據(jù)的真實性進行初篩的方法。這個方法就是看現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”項目，——這個項目應該長期大于這家公司的總收入。“大家為單位采購商品要開增值稅發(fā)票的時候，應該能發(fā)現(xiàn)，我們買的商品價格中其實是包含稅金的，而企業(yè)的收入是不會記錄這部分稅的。所以收到的現(xiàn)金，應該長期大于總收入，聽起來反常其實卻很合理。”

　　在劉洪瑞看來，眾興菌業(yè)的“銷售商品、提供勞務收到的現(xiàn)金”卻長期幾乎等于收入，看似是一家應收賬款逐季增加，“收錢不積極，思想有問題”的企業(yè)。“其實啊，這是因為它是個農業(yè)股啊，而且生產的大多是初級農產品。眾興菌業(yè)是主要生產金針菇的企業(yè)，只不過是工廠化生產。”劉洪瑞表示：“眾興菌業(yè)的半年報顯示，其2018年上半年82.33%的收入來自于金針菇，16.67%的收入來自于雙孢菇，金針菇是眾興菌業(yè)產品的絕對主力。實際上2017年它還生產過真姬菇，但是因為國內消費者實在不適應這種沒見過的新菌類，價格賣不高，所以眾興菌業(yè)在18年調減了真姬菇產能。生產和銷售農產品都是不收稅的。所以兩個數(shù)據(jù)相差無幾還是正常的。”

　　“在眾興菌業(yè)上，農業(yè)股的特性可不只體現(xiàn)在這一個項目上。”劉洪瑞認為，“農業(yè)是周期性非常非常強的企業(yè)——當農產品需求旺盛、價格高，而產量有限的時候，農民和資本會蜂擁而入擴大生產，而農產品的生產所需要的技術和條件是不高的，所以產能通常會飛速擴張，產能上去了，價格自然也會下跌，生產者賺不到錢了只有退出，于是市場產能又開始萎縮，周而復始。前幾年的豬肉產業(yè)就是最好的例子。”

　　而眾興菌業(yè)，在2011年毛利率達到了57.8%。

　　57.8%！這賣菌兒的毛利不是比賣鉆石的還高了嗎？要知道，A股珠寶行業(yè)毛利最高的萊紳通靈毛利也才56.94%——于是乎，各種資本、產能自然是蜂擁而入了。

　　劉洪瑞在整理數(shù)據(jù)時發(fā)現(xiàn)了中國經(jīng)營報上有這樣一組數(shù)據(jù)：2010年我國食用菌工廠化生產企業(yè)數(shù)量有443家，2012年增加到788家；2011年工廠化金針菇日產量1347.9噸，2012年達到2718.95噸；而2013年工廠化金針菇（據(jù)不完全統(tǒng)計）日產量約3000噸左右。

　　“這可是每年翻翻不止的爆發(fā)式增長??！所以我們今天來看，眾興菌業(yè)半年報顯示，其毛利率已經(jīng)下降到了23.59%，其中金針菇僅有19.94%。我們也就不奇怪為什么它的凈利潤會下降41.92%，市盈率在股價持續(xù)兩年的下跌之后仍然高達40.22倍了。”在劉洪瑞眼里，這種每年翻倍式的增長是不可延續(xù)的。

　　除了極強的周期性外，眾興菌業(yè)還表現(xiàn)為產品初級且沒有品牌。它的半年報顯示，其銷售費用為6079萬，而今年上半年的總收入為4.15億。這樣算起來，銷售費用率為14.6%左右，看起來雖然低，但還可以接受。不過我們細看一下它的銷售費用構成，其中5891萬竟然都是包裝物費用。

　　“老股民肯定都清楚，過去兩年來我國的紙制品價格是在持續(xù)上漲的。那些做紙板、紙箱的上市公司如山鷹紙業(yè)，股價都迎來了一輪大漲。而購買這些紙箱的企業(yè)卻是吃虧的，但即使這樣眾興菌業(yè)的銷售費用率也只有14.6%，如果減去包裝費用，那銷售費率會達到驚人的0.45%。這樣的銷售費用率我們還談什么品牌呢，只能把它看做是純粹的生產工廠了。沒有人去吃火鍋點金針菇的時候，會一定要眾興菌業(yè)的羲皇牌金針菇吧！”劉洪瑞分析稱，“在沒有品牌效應的情況下，一個企業(yè)是不可能享受到消費升級的紅利的。特別是對于生產技術門檻不高的企業(yè)而言，品牌尤為重要，大牛股涪陵摘菜上半年的兩億多銷售費用中，60%以上都是市場推廣費，這樣的企業(yè)才有享受消費升級的可能。畢竟消費升級的一個重要特點就是買牌子貨。沒有品牌的企業(yè)和競爭對手在紅海中廝殺，業(yè)績朝不保夕。

　　理財收益高達1796萬

　　我們看眾興菌業(yè)的利潤構成可以發(fā)現(xiàn)，它上半年的扣非凈利潤占總凈利潤的一半不到，也就是說，它的主營業(yè)務其實已經(jīng)很不賺錢了。那多出來的非經(jīng)常性損益是怎么來的呢？我們再看它的資產構成，其中，有多達10.7億元的其他流動資產，這些“其他流動資產”其實全是短期保本理財產品！這些理財產品上半年就產生了1796萬的收益！多出來的盈利主要就是這一塊。而在此同時，它賬上還有4.37億的現(xiàn)金！

　　“這么多的錢，怎么來的呢？實際上眾興菌業(yè)上市以來就在不斷地瘋狂融資，它IPO融資只有4.84億，但上市后就出了兩個定增計劃，總融資額28.9億，其中11.27億已經(jīng)完成。同時還發(fā)行了一次可轉債，融資金額9.2億。融資的理由都是投入主業(yè)，但實際上第一筆定增16年就完成了，資金并沒有投入主業(yè)，而是長期放在賬上買理財。”對于其中的原因，劉洪瑞表示，“這背后有什么樣的原因就不得而知了。同為食用菌生產企業(yè)，并也是以金針菇為主的星河生物，已經(jīng)在2017年完全拋棄了食用菌生產業(yè)務，完全轉型成為了一家醫(yī)療服務和醫(yī)療器材企業(yè)，并更名為星普醫(yī)科。現(xiàn)在手握大量資金的眾興菌業(yè)到是完全有通過收購完成轉型的能力。”

　　同時我們還應該注意到，眾興菌業(yè)公司第一大股東陶軍所持有的股份中的78.8597%已經(jīng)進行了股權質押——這為該公司基本面和股價埋下了隱患。

　　投資農業(yè)股要慎重

　　就像我們上面所說，眾興菌業(yè)就像大部分農業(yè)股一樣，復雜到超出你的想象。太多看不透又難以預測的情況。同時，農業(yè)股，實際上更是農業(yè)企業(yè)的天然特性導致更多潛在風險，就算你能看透獐子島的財報，你能預測到殺死扇貝的冷水團何時出現(xiàn)嗎？ 

　　所以，劉洪瑞總結道：“大部分農業(yè)股都不適合做價值投資，因為價值投資天生就有短期不占優(yōu)勢，反應時間慢的特性，如果發(fā)生重大風險，價值投資者是反應最慢的。所以，只能避開了。那些著名的價值投資者，巴菲特、彼得林奇、段永平有哪一個的成名股是農業(yè)股的呢？因此對于眾興菌業(yè)這種股票，以趨勢分析為主的技術分析方法才是重點。農業(yè)股的周期性特性，往往能使其形成長期趨勢，把握住這樣的主要趨勢才是農業(yè)股的操作方法。”